生意社7月11日訊 碧水源[44.81 3.97%股（gǔ）吧]公告與三菱麗陽株式會社、江（jiāng）蘇碧水源環境科技有限責任公司共同設立“無錫（xī）碧水源麗陽膜科技有限公司”(暫定名)，其中公司以貨幣出資2215.20萬元(超募資金)，持（chí）有新公司39%股權;三菱麗陽株式會社以貨幣出資2896.80萬元，持有新公司51%股權;本公司控股子（zǐ）公司江蘇碧水源環境科技有限責任公司以貨幣出資568.00萬元，持有新公司10%股權，碧水源實際持股49%。以合資公司為平台，建設水處理膜生（shēng）產基地，產（chǎn）能100萬m2。 評論：
合（hé）作（zuò）項目對公司業績直接影響較小
參股公司建立膜生產基地，產能100萬m2，**年（nián）為建設期，**年、第三年運營產量均為70萬m2，第四（sì）年（nián）達到滿負荷（hé）運營。對（duì）應銷售（shòu）單價為145元/ m2(不（bú）含稅)，淨利率30%，由於生產（chǎn）的膜（mó）品質（zhì）較高，我們認為該假設相對合理。按公司（sī）以及子公司江蘇碧水源環（huán）境科技有限（xiàn）責任公司合計持有49%股權算，**年至第六年分別貢獻EPS為0.046、0.046、0.066、0.066、0.066元，其中**年業績增厚約3%，影響（xiǎng）不大。
合作（zuò）反映了碧水源在MBR項目獲取上的競爭優勢，並有利於鞏固該優勢（shì），同時工業水處理步伐有望加快
三菱麗陽始建於1933年（nián），是國際上中空纖維膜製（zhì）造的**者，品（pǐn）牌優勢明（míng）顯（xiǎn），尤其是在（zài）**膜領域。三菱麗陽膜生產基地設在日本（běn）豐橋，產能約300萬m2，此前在（zài）中國沒有生（shēng）產基地。碧（bì）水源在實現膜自給前的外購膜主要來自三菱麗（lì）陽，合作關係良好。同時我們（men）估計碧水源在拓展項目過程（chéng）中，部分支（zhī）付能力較高的客戶如發（fā）達地區市政直接指定采用（yòng）國外膜，或者工業水處理領（lǐng）域對膜的衝擊負荷較高，需（xū）要**膜。
對於碧（bì）水源而言，主（zhǔ）要有幾個好處：(1)豐富（fù）產品線，滿足上述部分**膜和工業水處理膜需求，進一步（bù）鞏固項目競爭優勢。此前公司投資普瑞琦環境工程公司(持（chí）股51%)，涉足工業水處（chù）理領域，預計付諸實際項目的步伐（fá）將因（yīn）該（gāi）合作而加快。(2)化潛在的競爭對手為合作夥伴，避免三菱與其他膜工程廠商（shāng）合作。(3)實（shí）現技術合作，並通過三菱麗陽的銷售渠道拓展國際市場，但從雙方各自承擔的義務看，三菱麗陽對核心技術還是實行了一定保護。此外我們認為合作帶來的項目增量正麵影響將大（dà）於（yú）對自產膜的衝擊（jī）。
對於（yú）三菱麗陽而言，在中國建立（lì）膜生產基地主要目的是“拓展市場”和“降低成本”，但是之所以選擇碧水源進行合作正是出於膜銷路考慮，看中碧水源在工程項目上的競爭優勢。
某種意義上說，我們認為目前國內MBR水（shuǐ）處理競爭中，能否獲取項目才是（shì）關（guān）鍵，這並不取決於膜技術和膜產品是否（fǒu）處於****，而在於（yú）是否具備“資本實力”和“工程經驗”，碧水源同時具備這兩個條件，從而（ér）在競爭中（zhōng）占了先機。而其他國內主（zhǔ）要膜生產廠商包括膜天膜、招金膜天等的競爭仍主要基於膜設備本身，直（zhí）接（jiē）麵臨（lín）眾多（duō）競（jìng）爭者（zhě）。
維持原盈利預測和（hé）“推薦”評級
由於（yú）項目對業績直接影響較小，並且（qiě）投入資金並（bìng）未超出（chū）我們盈利預測中對超募資金的使用預計，投資方向由我們預測的“MBR水（shuǐ）處理項目投資”變為“膜生產”，隻是在回報（bào）率上（shàng）有些許差異，因此暫維持公司2011-2013年（nián）EPS為1.07/1.78/2.21元，對應PE水平（píng）為40/24/20&tiMEs;，CAGR=60%，維持公司“推薦”評級，6個月目標價50元/股。
